即将到来的债务陷阱
人工智能革命终于遭遇了硬性约束——物理学。尽管数字技术飞扬，每一行代码和神经网络最终都归结为电子和信贷。硅的扩展无限；而电网却有限。我们已经到达了一个转折点，人工智能的梦想运行速度超过了电网的供给能力，而现在华盛顿则被拖入了这个缺口，成为了贷款人、担保人和最后的救助者。
规模之大令人震惊。在超大规模数据中心、芯片制造厂和冷却基础设施之间，美国面临着约2.9万亿美元的资本短缺，以维持人工智能引擎的发展。大约一万亿美元将是债务，其中大部分是私人债务——支撑这一繁荣的影子金融。但这仅仅是故事的数字部分。电力方面——没有人愿意给它估价的部分——可能证明更加动荡不安。
摩根士丹利曾估计，美国到2028年需要至少36吉瓦的新发电能力，以满足预计的人工智能需求。以每吉瓦500亿到600亿美元来计算，这又是一个万亿级的缺口，而系统内传统资本不足以填补这个缺口。因此，只有一个实体拥有这样的资产负债表和政治意愿来介入：美国政府。
登场的是能源部的贷款项目办公室——人工智能时代的新影子中央银行。秘书克里斯·赖特明确表示，贷款项目办公室数百亿美元的贷款权限将用于核能项目，包括常规和模块化反应堆。目标无非是全面重启核能产业：到2030年建立十个大型反应堆，此后在全国范围内部署数十个小型模块化反应堆，以及相应的金融支撑。可以把它想象成美联储的回购窗口——这一次的对象是铀。
这既富有诗意又荒谬：美国的人工智能扩张——这片庞大的数据中心和芯片的神经网络——现在正通过政府贷款来重新启动十年前使威斯汀豪斯破产的核能产业。而如今，由Cameco和Brookfield支持的威斯汀豪斯，正在带领一场价值800亿美元的全国性AP1000反应堆部署。如果历史重演，那么它的功率就是每段1000兆瓦。
超大规模企业也在静静地等待许可证。亚马逊、Meta、谷歌和微软都在悄悄谈判，购买反应堆股份或资助模块原型。现实主义者萨姆·阿尔特曼将政府称为“最后的救助投保人。”翻译过来就是：私募股权可以获取收益；而纳税人将承担尾部风险。
这就是人工智能的债务陷阱——不是坏贷款所引发的类型，而是循环依赖的结果。驱动人工智能估值的流动性现在必须重新投资，以建设支撑这些估值的基础。一万亿美元用于芯片，另一万亿美元用于电网——一个以债务支持需求、而需求又为债务提供合理性的反馈循环。这是一种货币的永动机，直到反应堆冷却或债券市场反抗。
在一个奇怪的工业命运转折中，能源正成为新的硅。市场上最有价值的商品不再是计算能力——而是产能。千瓦是新的GPU。正如交易员们所说，当一个资本交易的一个腿依赖于政府信用和铀价格时，凸性可能会双向影响。
所以，是的——人工智能的繁荣仍在继续，但它的基础不再是虚拟的。它们是混凝土、钢铁和同位素。数字前沿即将变得具体，而且将像战争般融资——通过债务、赤字和教义。
人工智能能源电网是这个新帝国的神经系统；人工智能债务陷阱是它的血脉。它们共同形成了一台太大而无法关闭的机器——直到某个人、某个地方切断电源。
讽刺的是，市场现在正使用同样的人工智能芯片来计算打破这种幻觉的数学。推动这场投机繁荣的GPU——这一万亿参数的工作马——现在被内转，安静地计算出这个模型是无法平衡的数字。
华尔街终于开始将电力折现为可交易资产，发现根本的约束不再是计算，而是电流。最初在科技领域形成的流动性循环已演变为能源领域的资本支出循环。每台在云端机架上使用的H100，都在赤字列中增加了一项费用，迫使即使是最兴奋的交易员也开始问，究竟谁在支付电费。
这是一种富有诗意的反馈循环——计算产生资本支出，资本支出产生信用风险。曾经被认为是认知未来的硅，如今却成为了一种自我审计的设备，暴露其自身创造的局限。那些承诺超越稀缺的机器，现如今正在实时量化稀缺，逐瓦特和基点进行。