下一个档位
如果你今天期待华盛顿重开的烟花秀，那你只收到了一个潮湿的火花棒和一个耸耸肩的反应。“灯光重新亮起”的叙述在灯光熄灭前就已经被充分定价，即使在停电期间，市场几乎没有反应，因为解决方案始终是基础案例。所以，是的，国会重新开门，但市场对这事儿并不在意，因为真正的行动不再是政治——而是在AI资本支出、回购资金和紧张估值的机器房里，这些过度运转的齿轮正达到它们的扭矩极限。
利率市场是下一次真正动荡的源头。隐含波动率在掉期期权中经过数周的压制后，终于开始回升，交易员们正在为数据的回归做好准备。预计12月降息的概率约为64-65%，而白宫警告称10月的就业人数和消费者价格指数可能根本不会发布，因此我们发现自己处在一个奇怪的真空中：每个人都知道短期端面临风险，但没有人有数据来触发重新定价。与此同时，看涨国债的期权兴趣正急剧上升，这微妙地表明市场正在倾向于“软数据→鸽派美联储”的循环。如果这一预期成真，美元会有更多下行空间，超出当前曲线的承认。
长端市场并不是交易重开的乐观情绪；它是在交易监管。预计对杠杆比率计算的调整已经扩大了银行在国债上的理论资产负债表能力，使得美国国债与掉期的利差在最近几个月收窄超过10个基点。彭博社最近的报道显示，这些规则变更即将最终确定，而这——远远超过华盛顿的戏剧性——是为什么长期收益率在风险资产仍然保持强劲时反而逐渐走低的原因。
欧洲正生活在自己低波动的梦境中。法国的OAT-Bund利差收窄至72个基点，显示出交易员们在短期的平静中倾斜。预算进展、养老金改革暂停，以及法国央行对经济增长的乐观预期，在目前都在抚慰人心，尽管每个人都知道，真正的财政紧缩是朝着2027年总统周期的多年苦战。只要波动性保持压缩，跨利差交易仍然是简单的选择。
但外汇市场的重心仍然是美元兑日元（USDJPY）。东京的交易台表示，这对货币仍然有买盘，尽管对冲需求有所减弱。财政部想在实施干预措施之前看到合适的美国数据。随着美元兑日元缓慢突破155，我们已经深入到财政部的痛点区域，但最近的历史提醒我们，操作手册已经演变——去年七月，他们在软性美国通胀引发的日元大幅反弹后进行了干预，这与经典的“捍卫底线”模型完全不同。这意味着，他们的下一步可能是在下行时而不是上行时。直到数据重启，口头警告将是首选工具，市场则可自由探测156-158看看实际情况有多么严密。
相比之下，澳元（AUD）凭借清晰的经济表现吸引了众人的目光。失业率迅速回落至4.3%，新增就业激增4.2万——全部为全职岗位——市场顺理成章地将澳央行的宽松政策推迟到了更远。澳元正在反弹，因为它值得；在当前的G10货币中，它是唯一有真正双向能量的货币。到2026年中期朝0.68的迈进并不是一个雄心勃勃的目标，而是基本情况。
欧元兑美元（EURUSD）继续慢慢试探1.16的界限。对2026年的共识预期几乎喜剧性地乐观，聚集在1.20-1.25，但短期内的动力却缺失。低估的差距几乎消失，在没有鸽派美联储催化剂的情况下，做空美元迎来持有成本的压力十分困难。要想干净利落地突破1.170，我们需要真正的美国经济软数据，而不是被重复的叙述。没有这些数据，EURUSD将维持区间波动，而波动性卖方则在庆祝胜利。
外汇市场的格局仍然受到塑造2024和2025年的那些隐藏力量的影响：美元兑日元在干预临界点几英寸处，澳元作为唯一的G10亮点，在顺风中前行，欧元兑美元则在等待数据催化剂，而更广泛的美元在等待美国宏观数据发布的过程中被困在盘整模式中。华盛顿已经打开了开关，但电子外汇的机器房仍然需要推动杠杆的动力。