当资金流冲击宏观指针
我很少在24小时的美元预测上偏离这么远。EUR/USD 在1.1750以上盘整，而没有跌破1.1650，这让人有点不舒服。但这并不是一个糟糕的宏观判断。这是一个经典的案例，市场的行为推翻了教科书的逻辑。市场在强劲的美国数据和短端利率回升的情况下，黄金暴涨超过150美元，根本没有干净的方式来建模这一点。当发生这种情况时，你就要停止和屏幕争论，去跟随资金流动。
这才是真正的外汇市场故事。宏观环境看起来支持美元，但价格走势并不在意。资金流讲述了一个不同的故事，在外汇中，资金流总是能占据最后的发言权。我们所观察到的并不是单一交易的失误，而是市场优先级的更广泛重新排序，在这种排序中，财政信誉和资产负债表的焦虑正在压倒增量数据的好转。
华盛顿的喧闹声一直很大，但市场正在学会过滤这些噪音。特朗普从格林兰到下一个头条的最大化举措，越来越多地被视为开盘报价，而不是最终报价。波动性短暂激增，然后回落到危机前的水平。这本身就说明了一些问题。市场不再只是交易头条新闻，而是在交易潜在的趋势。
这些潜在的趋势十分明显。首先，对于展望2026年的心态来说，确实存在风险。投资者逐渐欢迎一个温和、同步增长、通胀受控，最终美联储采取温和态度的世界。现金水平低，资金开始被投入到市场，这给商品货币和一些新兴市场注入了活力。澳大利亚在G10中取得了领先地位，而与拉美货币相关的金属表现也悄然优于其他资产。这不是恐慌性资金，而是资金的合理配置。
第二个因素是美元贬值的叙事，而这个叙事正以黄金为主线。关于财政纪律和中央银行独立性的担忧不再是边缘讨论。它们正在影响储备决策和价格走势。当中央银行增加黄金储备，而黄金对强劲的美国数据无动于衷时，这不是投机的泡沫信号，而是一种信用风险对冲。连锁反应是重要的。黄金的强劲表现提振了南非兰特和泰铢等货币，并悄然支撑了瑞士法郎，成为一个在对纸面承诺感到紧张的世界中的抵押品锚。
第三个因素是穿过日本及其以外的财政压力断层。日本国债（JGB）的抛售已成为一个全球信号，暴露了与弱财政外观相关的货币。美元、英镑和日元在这方面都显得不安。尤其是日本，是一个高风险区域。日本央行可以随便调整预测，但政治现在占据了价格的主导地位。如果财政扩张的言论在2月份的选举前变得强硬，债市将会波动，日元将会受到冲击。从这个意义上讲，做空日元不再是一个收益交易，而是一个资产负债表交易。
将这三种力量结合在一起，美元最终在逆风中前行。美国消费数据或活动数据会给美元争取些时间吗？也许吧？这就是为什么我仍然认为真正的美元下行趋势更适合第二季度，而不是现在。但这并不是一个可以固执己见的市场。灵活性比信念更为重要。
欧洲的情况则有所不同。欧元并不需要奇迹来保持支撑。它所需要的只是避免今天的PMI数据带来失望。
至于日本，讽刺的是，情况复杂。在另一天，自信的日本央行可能会加强日元的价值。但今天，这几乎没有任何反应。财政重力压倒了货币的细微差别。在这种情况下，日元的反弹将很难维持。
这是一个宏观指针旋转的时刻，唯一可靠的指引是资金流动图。当黄金引领着贬值的美元动荡时，你要尊重这个信号。你不能与之争论。